●　本報(bào)記者　譚丁豪

今年以來，腦機(jī)接口賽道熱度持續(xù)攀升，行情呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。值得關(guān)注的是，當(dāng)前賽道估值既契合技術(shù)爆發(fā)期新興賽道的發(fā)展特征，又與同類成長(zhǎng)型企業(yè)估值水平相當(dāng)，同時(shí)通過與核心應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)板塊的估值呼應(yīng)，凸顯其向產(chǎn)業(yè)基本面靠攏的核心邏輯。

日前，財(cái)信證券醫(yī)療器械行業(yè)分析師龍靖寧在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，在政策強(qiáng)力支持、技術(shù)持續(xù)突破、醫(yī)保支付落地的三重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)腦機(jī)接口行業(yè)正邁向規(guī)�；瘧�(yīng)用關(guān)鍵階段。作為新質(zhì)生產(chǎn)力，腦機(jī)接口行業(yè)兼具社會(huì)價(jià)值與商業(yè)價(jià)值，中長(zhǎng)期維度看，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有較好的投資機(jī)會(huì)。

估值貼合產(chǎn)業(yè)基本面

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至12月2日，萬得腦機(jī)接口概念指數(shù)累計(jì)漲幅51.53％，年化收益率達(dá)59.69％，期間最大回撤為23.74％。該指數(shù)1月至3月持續(xù)上行，4月初大幅回調(diào)后快速修復(fù)，隨后一路走高，于2025年9月16日站上1890.69點(diǎn)高位，此后進(jìn)入橫盤震蕩調(diào)整。

對(duì)于行情走勢(shì)原因，龍靖寧認(rèn)為，今年前9個(gè)月，受腦機(jī)接口相關(guān)醫(yī)療服務(wù)獲醫(yī)保立項(xiàng)并明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)內(nèi)研究進(jìn)展積極、系列專項(xiàng)政策出臺(tái)等利好推動(dòng)，腦機(jī)接口指數(shù)震蕩上行，后續(xù)受市場(chǎng)風(fēng)格影響，指數(shù)有所回落。11月20日，Paradromics宣布其腦機(jī)接口設(shè)備獲FDA批準(zhǔn)并將啟動(dòng)首次長(zhǎng)期臨床試驗(yàn)，受此利好帶動(dòng)，腦機(jī)接口指數(shù)止跌回升。

估值方面，業(yè)內(nèi)人士表示，截至12月2日，腦機(jī)接口指數(shù)PS－TTM為5.80倍，處于發(fā)布以來71.29％分位數(shù)，處于中等偏上區(qū)間，契合腦機(jī)接口作為技術(shù)爆發(fā)期新興賽道的估值特征，與同類數(shù)字醫(yī)療成長(zhǎng)型企業(yè)估值水平相當(dāng)。此外，該指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)、醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)、醫(yī)療器械（申萬）指數(shù)分別溢價(jià)277.15％、100.36％、0.83％。高溢價(jià)是市場(chǎng)對(duì)其國(guó)家戰(zhàn)略屬性、高技術(shù)壁壘及千億級(jí)市場(chǎng)空間的反映；與醫(yī)療器械指數(shù)估值近乎持平，則體現(xiàn)板塊核心落地場(chǎng)景集中于醫(yī)療康復(fù)領(lǐng)域，估值邏輯向細(xì)分產(chǎn)業(yè)基本面靠攏。

龍靖寧認(rèn)為，當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同仍處于發(fā)展階段，中游的腦機(jī)接口設(shè)備及信號(hào)處理平臺(tái)企業(yè)、下游的醫(yī)療機(jī)構(gòu)與工業(yè)應(yīng)用機(jī)構(gòu)均數(shù)量充足，但上游核心硬件、專用芯片、算法研發(fā)等環(huán)節(jié)企業(yè)占比偏低，基礎(chǔ)硬件與核心元器件領(lǐng)域仍有較大的發(fā)展空間。

商業(yè)化進(jìn)程提速

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)腦機(jī)接口行業(yè)在政策、技術(shù)、支付三大驅(qū)動(dòng)力下，正邁向規(guī)�；瘧�(yīng)用的關(guān)鍵階段。政策層面，從中央到地方形成系統(tǒng)性支持體系，涵蓋技術(shù)攻關(guān)、標(biāo)準(zhǔn)制定與產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)；技術(shù)層面，國(guó)內(nèi)企業(yè)在信號(hào)傳輸速率、設(shè)備小型化、安全性能等核心指標(biāo)上已實(shí)現(xiàn)與國(guó)際領(lǐng)先水平并跑；支付層面，醫(yī)保支付框架的建立為商業(yè)化鋪平道路。

龍靖寧表示，我國(guó)自“十三五”起便將“腦科學(xué)與類腦研究”納入國(guó)家戰(zhàn)略，“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步將“人工智能和腦科學(xué)”列為國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，2025年出臺(tái)的多項(xiàng)政策更明確對(duì)腦機(jī)接口等高端醫(yī)療技術(shù)實(shí)施優(yōu)先審評(píng)審批�！笆�五五”規(guī)劃建議提出，前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，探索多元技術(shù)路線、典型應(yīng)用場(chǎng)景、可行商業(yè)模式、市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則，推動(dòng)腦機(jī)接口等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。連貫的政策支持充分證明，腦機(jī)接口在提升人民健康水平、應(yīng)對(duì)社會(huì)老齡化挑戰(zhàn)方面的價(jià)值，已成為國(guó)家中長(zhǎng)期科技與產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的核心考量。

我國(guó)腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)已形成“無創(chuàng)與有創(chuàng)技術(shù)路線兼具、民營(yíng)中小企業(yè)為主體”的競(jìng)爭(zhēng)格局。龍靖寧表示，據(jù)中國(guó)信息通信研究院及中國(guó)腦機(jī)接口產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)超八成的企業(yè)選擇無創(chuàng)技術(shù)路線，無創(chuàng)技術(shù)兼具更高安全性、更低研發(fā)門檻與更快商業(yè)化潛力，契合老齡化社會(huì)下慢性病管理、健康監(jiān)測(cè)的廣泛民生需求。超一成的企業(yè)選擇有創(chuàng)技術(shù)，因在信號(hào)精度與特定疾病干預(yù)方面的不可替代性，由少數(shù)企業(yè)深耕形成高技術(shù)壁壘，構(gòu)成“無創(chuàng)與有創(chuàng)技術(shù)路線兼具”的格局。

“在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)正快速縮小與國(guó)際領(lǐng)先水平的差距，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)并跑甚至領(lǐng)跑。”龍靖寧表示，神經(jīng)信號(hào)檢測(cè)領(lǐng)域，上海腦虎科技的256通道柔性電極陣列達(dá)成4.15比特／秒的信息傳輸速率，與Neuralink受試者已公開的數(shù)據(jù)持平；在安全性能方面，該企業(yè)采用的硬膜下吸附式植入方式，無需將電極插入腦組織，大幅降低手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)備小型化方面，中國(guó)科學(xué)院研發(fā)的侵入式腦機(jī)接口植入體尺寸僅為Neuralink產(chǎn)品的一半，其柔性電極截面積僅為后者的五分之一至七分之一，能最大程度減少電極對(duì)腦組織的損傷。

在腦機(jī)接口的多元應(yīng)用場(chǎng)景中，神經(jīng)康復(fù)領(lǐng)域的臨床驗(yàn)證進(jìn)展較快。幫助卒中偏癱患者恢復(fù)手部功能的“神工—靈犀指”和使截癱患者實(shí)現(xiàn)自主行走的“腦脊接口系統(tǒng)”等技術(shù)，已展現(xiàn)出顯著的臨床效果，為神經(jīng)功能障礙患者帶來新希望。

龍靖寧表示，腦機(jī)接口相關(guān)服務(wù)醫(yī)保收費(fèi)立項(xiàng)后，不僅讓腦機(jī)接口醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)有規(guī)可依，也為醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)掃清障礙，更減輕了患者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

市場(chǎng)潛力巨大

腦機(jī)接口作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表性領(lǐng)域，與“十五五”規(guī)劃建議提出培育新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的核心目標(biāo)高度契合，其價(jià)值不僅體現(xiàn)在社會(huì)賦能層面，更蘊(yùn)藏著千億級(jí)市場(chǎng)潛力。

龍靖寧認(rèn)為，腦機(jī)接口的民生保障價(jià)值正是其被提升至國(guó)家戰(zhàn)略高度的核心考量。腦機(jī)接口在應(yīng)對(duì)人口老齡化和攻克癱瘓、癲癇等重大神經(jīng)疾病方面展現(xiàn)出的巨大潛力，直接關(guān)乎國(guó)民健康水平的提升與社會(huì)保障體系的優(yōu)化。

麥肯錫預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2030年腦機(jī)接口全球醫(yī)療應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)400億美元，2040年有望突破1450億美元，成為兼具社會(huì)價(jià)值與商業(yè)價(jià)值的核心賽道。

從科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略視角看，龍靖寧表示，腦機(jī)接口的技術(shù)突破是一項(xiàng)典型的交叉學(xué)科攻堅(jiān)戰(zhàn)，能帶動(dòng)高端醫(yī)療器械、AI算法與芯片、生物傳感與新材料等產(chǎn)業(yè)集群的協(xié)同升級(jí)。其發(fā)展催生了對(duì)高精度腦電采集設(shè)備、生物兼容材料的需求，驅(qū)動(dòng)專用腦機(jī)接口芯片與先進(jìn)算法的研發(fā)迭代，同時(shí)拉動(dòng)高性能生物傳感器、柔性電極等新材料產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，最終形成以自主創(chuàng)新為內(nèi)核的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

談及投資風(fēng)險(xiǎn)，龍靖寧認(rèn)為，腦機(jī)接口行業(yè)存在技術(shù)研發(fā)與臨床試驗(yàn)進(jìn)展可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化落地進(jìn)度也存在滯后可能，同時(shí)全球行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的不穩(wěn)定因素，以及倫理與法律層面尚未完全明確的潛在問題，都需要納入全面的風(fēng)險(xiǎn)考量范疇。

展望未來，龍靖寧認(rèn)為，腦機(jī)接口作為融合多學(xué)科前沿技術(shù)的高成長(zhǎng)賽道，在政策強(qiáng)力支持、醫(yī)保支付落地與技術(shù)持續(xù)突破的驅(qū)動(dòng)下，正邁向規(guī)�；瘧�(yīng)用關(guān)鍵階段。國(guó)內(nèi)企業(yè)在部分領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)與國(guó)際領(lǐng)先水平并跑，在設(shè)備小型化、信號(hào)傳輸速率、安全性能等方面表現(xiàn)突出，中長(zhǎng)期相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有較好的投資機(jī)會(huì)。目前，腦機(jī)接口行業(yè)仍處于商業(yè)化初期，建議重點(diǎn)關(guān)注臨床與商業(yè)化進(jìn)展領(lǐng)先的相關(guān)標(biāo)的。